核心结论
事件：公司公告年业绩，实现营收亿元，同比增长10.3%；归母净利润48.5亿元，同比下滑12.4%；剔除股权激励费用后归母净利润60.6亿元，同比增长9.4%。单看下半年，公司收入.8亿元，同比增长2.3%；归母净利润24.7亿元，同比下滑23.8%。
盈利水平阶段性承压，业绩不乏亮点。公司21年盈利承压，原因包括：1）芯片短缺和原材料价格上涨，尤其21年下半年公司净利率降至4.36%，同比下滑1.5pct；2）21年投放多款新车，21年营业费用率为6.2%，同比增加0.7pct。但是公司21年业绩不乏亮点，1）总销量提升，吉利汽车年全年总销量.8万辆，同比微增0.6%，连续5年蝉联自主品牌乘用车销量冠军；2）产品结构改善，吉利（含领克）单车平均收入为8.8万元，同比增加9%；3）新能源渐入佳境；4）研发服务及技术许可收入提升明显，合计45.27亿元，同比增长.3%，转型技术输出车企。
产品结构持续优化，中国星推动量价齐升。中国星系列销量达21.1万，占吉利品牌的20%；领克品牌销量22万辆，销量占比16.6%，中国星和领克系列共同驱动产品量价齐升，公司21年毛利率为17%，同比增加1.14pct。
混动+电动齐发力，年增长确定性较大。年公司销量目标剑指万辆，持续加大电动化+混动化的研发投入。公司持续加码电动化+混动化的研发投入，上调资本支出计划至92亿元。混动化方面：年公司将推出8款搭载雷神智擎的混动车型。电动化方面：随着几何、极氪、睿蓝等电动化矩阵的完善，公司新能源汽车步入快车道。
投资建议：预计22-24年归母净利润70.01/89.47/.79亿元，对应年14.1倍的预测市盈率，维持“买入”评级。
风险提示：电动混动销量不及预期；芯片短缺影响持续；车市价格战加剧。
正文
一、芯片短缺和原材料涨价影响业绩，产品结构含金量高
芯片短缺和原材料价格上涨影响盈利水平，年业绩承压但是不乏亮点。公司公告年收入亿元，同比增长10.3%；归母净利润48.5亿元，同比下滑12.4%；剔除股权激励费用后归母净利润60.6亿元，同比增长9.4%。。单看年下半年，公司收入.8亿元，同比增长2.3%；归母净利润24.7亿元，同比下滑23.8%。公司盈利水平阶段性承压，原因包括：1）芯片短缺和原材料价格上涨，尤其21年下半年公司净利率降至4.36%，同比下滑1.5pct；2）21年投放星越L、极氪、领克09多款新车，销售费用增加，21年营业费用率为6.2%，同比增加0.7pct。但是公司21年业绩不乏亮点，1）总销量提升，吉利汽车年全年总销量.8万辆，同比微增0.6%，完成全年目标的86.8%，连续5年蝉联自主品牌乘用车销量冠军；2）产品结构改善，全年吉利（含领克）单车平均收入为8.8万元，同比增加9%；3）新能源渐入佳境；4）研发服务及技术许可收入提升明显，21年研发及技术支援服务+知识产权许可合计45.27亿元，同比增长.3%，并成为未来利润来源的重要方向，转型技术输出车企。
产品结构持续优化，中国星推动量价齐升。销量结构方面，吉利品牌全年销量万辆，其中中国星系列销量达21.1万，占吉利品牌的20%，占公司总销量的15.9%，最新的年2月的销量结构中，中国星在吉利品牌销量占比已经达到24.5%；领克品牌销量22万辆，销量占比16.6%，中国星和领克系列共同驱动产品量价齐升，公司21年毛利率为17%，同比增加1.14pct。中国星系列的星瑞、星越L成功打开CMA架构的轿车+SUV市场，星瑞主销车型13-14万，星越L主销车型15万以上，打入合资品牌腹地，实现品牌向上攀升。因此公司21年在总销量上没有完成巅峰的突破，但是产品体系得到了质的提升。
二、混动+电动齐发力，年增长确定性较大
年公司销量目标剑指万辆，持续加大电动化+混动化的研发投入。销量目标包括万辆吉利，7万辆极氪，30万辆领克。公司持续加码电动化+混动化的研发投入，上调资本支出计划至92亿元。
混动化方面：年公司将推出8款搭载雷神智擎的混动车型，涵盖油混、插混和增程式，助推混动市场。星越L雷神Hi·X油混版已经集中于3月铺货，NEDC综合油耗为4.3L/km，节油率高达40%，首创三档混动电驱，实现N·m的最大输出扭矩，在混动细分市场上具备较强的竞争力，预售表现较为出色。除了星越L油混版排头兵，今年公司还将推出领克01、领克05、领克09、帝豪L、星越L的插混版和领克01、领克03的油混版，合计8款车型。
电动化方面：随着几何、极氪、睿蓝等电动化矩阵的完善，公司新能源汽车步入快车道。年2月最新的单月销量中，吉利品牌的电动化渗透率达到18.5%，创历史新高，多品牌增长势头强劲。几何增长迅速，21年11月以来同比增速持续高于%，销量占比不断创新高；极氪修复口碑并稳定放量，2月在春节影响和芯片供给掣肘的情况下依然稳定交付辆且实现涉及34个ECU单元，25个新增功能与多项用户体验改善的OTA升级，今年预计推送5个大版本OTA升级。
三、投资建议
我们认为年公司的增长引擎为：1）行业供给改善，缺芯有望得到缓解；2）混动+电动贡献增量；3）新产品更新换代，吉利品牌两款全新SUV，换装1.5T四缸发动机的缤越、缤瑞等车型。我们预计22-24年归母净利润70.01/89.47/.79亿元，对应年14.1倍的预测市盈率，维持“买入”评级。
四、风险提示
电动混动销量不及预期；芯片短缺影响持续；车市价格战加剧。
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