来源：雪球本周末是年度业绩预告的截止日，影视娱乐行业的公司纷纷发布业绩预亏公告，为年的惨淡经营画上了一个句号。在我所覆盖的九家行业内主要公司中，万达电影、横店影视、金逸影视、上海电影、华谊兄弟和北京文化在最后一天踩点暴雷。加上之前预告亏损的中国电影，行业内主要公司年只有光线传媒和华策影视实现盈利。由于疫情之前影视娱乐行业已经因并购暴雷、明星税务风波等利空因素连续调整五年以上，行业基本面在年已经触底是极大概率的事件。对行业内的多数公司而言，年报预亏意味着业绩利空出尽。随着疫苗陆续开始接种，疫情对经济的极限冲击渐渐进入尾声，全球经济即将迎来后疫情时代。深受疫情冲击的影视娱乐行业即将开始全面复苏，对于有意投资影视娱乐行业的投资者而言，业绩预告巨亏可能带来的股票低开是一个极佳的买入时机。以下对各家公司的业绩预告分别加以点评，主要分为三类：一、优等生（光线传媒和华策影视）1、光线传媒根据业绩预告，光线传媒年全年净利润区间为2.3亿-3亿元（中值盈利2.65亿元），扣非净利润为1.7亿元-2.4亿元（中值盈利2.05亿元）。根据公司的三季报，前三季度净利润为0.64亿元，扣非净利润为0.16亿元。因此，公司四季度单季实现净利润约2亿元，扣非净利润约1.9亿元。公司四季度净利润较高，主要来自于四季度内两部主投主控的影片《姜子牙》和《如果声音不记得》，其中姜子牙获得约16亿元票房。公司电影业务毛利率同比上升，以及单季度实现近2亿元扣非净利润再次证明动漫类型电影的盈利能力高于普通类型的影片。同时，公告披露公司电影衍生收入及利润较上年同期大幅增长，也侧面印证动漫类型电影在开发衍生品收入方面相比其他类型电影的独特优势。对于光线传媒而言，年是喜忧掺半的一年，既有在影视行业冰封期持续依靠主营业务实现盈利的喜悦，也有姜子牙口碑显著低于预期的阵痛。市场将继续期待未来公司在动漫类型影片的竞争力持续深化，同时也对基于核心内容的衍生品业务等影视+方面的业务开拓尝试充满期待。这里对于有意长期投资光线传媒的投资者多说一句，光线传媒在春节档仅有一部《人潮汹涌》，看起来不像要大卖的样子。如果是长期投资，不建议凑着春节档炒作时追高买入，应适当控制买入成本。2、华策影视根据业绩预告，华策影视年全年净利润区间为3.75亿元-4.25亿元（中值盈利4亿元），扣非净利润为3.09亿元-3.59亿元（中值盈利3.34亿元）。根据公司的三季报，前三季度净利润为2.03亿元，扣非净利润为1.53亿元。因此，公司四季度单季实现净利润约2亿元，扣非净利润约1.8亿元。公司四季度业绩高于预期。因此，在年度业绩预告1月25日公布后，股价走势在板块内相对而言比较强劲，市场显然对公司业绩非常满意。华策影视因主打电视剧内容制作业务，年直接受益于疫情之下电视剧观看时长提升的趋势。年内，公司核心业务电视剧开机17部集，同比增加集，主营业务态势良好。如果投资者计划布局后疫情时代的投资机会，相对不利的方面是华策影视主营的是电视剧业务，电影内容业务相对占比较低，因此未必是投资的最佳之选。此外，电视剧业务作为TOB业务，在产业链中的地位也受制于下游更为强势的视频网站平台或电视台，因此公司估值未来仍然将受到持续压制。一般而言，从事内容制作的电视剧公司的盈利质量和现金流情况要弱于电影公司。华策影视年扣非净利润高于光线传媒，但市场愿意为光线传媒付出远超过华策影视的市盈率，其中既有相信光线传媒业绩低谷后未来强劲反弹的预期，也有对华策影视电视剧业务现金流量质量和产业链地位的估值折扣。无论如何，华策影视当前亿左右的估值显然不高。目前公司正在全力推动定增，年的业绩表现有助于提升投资者的信心，并加速定增的尽快完成。二、比上不足、比下有余（万达电影、中国电影、横店影视）3、万达电影根据业绩预告，万达电影年全年净利润区间为亏损61.5亿元-69.5亿元（中值亏损65.5亿元），扣非净利润为63.4亿元-71.4亿元（中值亏损67.4亿元），其中不考虑资产减值的情况下净利润区间为亏损21.5亿元-24.5亿元（中值亏损22亿元）。根据公司的三季报，前三季度净利润为亏损20.2亿元，扣非净利润为亏损21.9亿元。因此，公司四季度单季净利润小幅亏损约2亿元（排除资产减值因素）。公司四季度国内影院实现扭亏为盈且经营利润同比有所增长，自营影院市场占有率达15.1%，较上年同期有明显提升。公司第四季度的亏损应主要源于澳洲院线业务及万达影视的内容业务，其中澳洲院线业务受海外疫情影响仍然较为严重。继年后，万达电影年继续计提大额商誉减值准备，本次计提的主要项目是万达影视的内容业务资产，包括新媒诚品的电视剧业务资产、互爱互动的游戏业务资产以及聘亚影视的电影业务资产。万达电影于年初并购万达影视的内容业务资产，其中新媒诚品、互爱互动和聘亚影视的资产高价购入显然是当初万达影视重大资产重组时间拖长之后拼凑业绩的添头，这些资产质量极为一般而交易价格非常高。我在万达电影的分析报告和雪球路演网页链接谈到万达影视的内容业务时都强调这些资产对应的高额商誉，构成了投资者长期投资万达电影的心头大患。在本次计提商誉减值之后，公司的商誉余额降到约40亿元，其中约20亿元是澳洲院线业务，其余主要对应的是万达影视的内容业务。未来虽然仍然有继续小幅度减值的风险，但相对于万达电影的整个业务和资产体量而言，本次大额计提减值后长期困扰万达电影的商誉问题基本成为过去式。万达电影管理层痛下决心面对未来，对万达影视为主的内容类业务资产商誉计提40亿元的大额减值，极大程度的夯实了公司的资产质量，是公司基本面的重大利好。公司公告中提及下属影院持续推进租金减免工作，有效降低停业期间及未来运营成本。此外，公司年开放特许经营加盟业务（轻资产业务），新签约影院家，轻重并举提升市场份额。轻资产影院加盟业务虽然对于收入和利润的影响有限，但对于公司提升在放映环节的市场地位举足轻重，有助于巩固和提高公司在行业中的话语权。最后，因受疫情影响较为严重，公司将推动万达影视年的业绩承诺调整方案，我初步估计是顺延一年。推动业绩承诺调整主要是为了保护大股东的利益，方案未来提出后尚需通过股东大会同意，万达电影有动力在短期内维护与公司中小股东尤其是机构投资者的关系，争取其他股东对方案调整的支持。在市场短期热炒唐探3春节档的关键时间节点，公司四季度国内影院业务扭亏为盈，尤其是大幅度计提万达影视的商誉减值，为短期内的炒作以及全年反弹行情排除了最大的隐患。作为板块内市值最大及可见度最高的品种，万达电影全年将持续受到资金的重点
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