高性能树脂是改性塑料的主要原材料
我国塑料的改性化率，年是16.09%，年是20.42%，而全球塑料改性化率在年就是47.78%了，所以我国塑料改性化率有望继续提升。
但多数高分子材料助剂，都以进口为主。国内企业起步较晚，产品结构较为单一，且集中于技术含量较低的助剂产品，中高端产品的竞争力不足。
呈和科技的主营产品，包括成核剂、合成水滑石和复合助剂，也是进口为主，但公司产品具备进口替代的能力，有20%左右的海外销售。
接下来咱按业务细聊。
01成核剂在呈和中的营收状况，
呈和的成核剂，包括透明成核剂、增刚成核剂、β晶型增韧成核剂，在国内主要以复合助剂形式销售给石化企业，也就是改性塑料产业链的上游。至于啥叫复合助剂，后面再唠。
所谓的成核剂，是一种用于提高聚乙烯、聚丙烯等不完全结晶树脂材料的结晶度，加快其结晶速率的高分子材料助剂，在使用中通常表现为是否具有足够的刚性、韧性、尺寸稳定性或透明度等。
现阶段我国成核剂市场供不应求。
比如，年至年，汽车领域改性塑料的需求量持续提升，年均增速6.32%，高于汽车的整体增速。甚至在年、年汽车产量有所下滑的情况下，汽车领域所需改性塑料量仍持续增长。
因为不管是传统燃油车，还是新能源汽车，轻量化都是未来方向，经过改性后的聚丙烯在整车塑料使用量中高达40%以上。
再比如锂电池隔膜，锂电池的火热无需多言，产量的增加会带动隔膜的销售，隔膜也直接影响着锂电池的安全性、能量密度和循环次数，就连成本占比也有20%~30%。
聚乙烯、聚丙烯隔膜是目前最主流的动力锂离子电池隔膜，但这类隔膜具有耐热性能、吸电解液性能以及耐电化学氧化性能相对较差的问题。如果在聚丙烯中添加公司的β晶型增韧成核剂，能提高性能。
根据卓创数据，年我国成核剂国内供给量约为吨，需求量为吨，显然蛋糕确实是有的，就看各家公司能抢到多少。
这点的话，年国内成核剂的国产化率大概是22.06%，其中15.12%是呈和的，也是国内企业中规模最大的。
国内同行有只楚化学和上海齐润，这两家公司产品更单一，上海齐润有透明成核剂、增刚成核剂，但没有β晶型增韧成核剂，只楚化学只有透明成核剂。
龙头是国外厂商美利肯，在国内市场份额也处于领先地位，艾迪科也是我国成核剂的主要供应商之一。
没卡脖子，还有国产替代和海外销售，说明呈和的产品竞争力已经能和国外品牌刚一刚了。另外呈和研发的β晶型增韧成核剂是行业首创，比传统β晶型增韧成核剂性能更好。
这东西国内主要进口供应商是新日本理化，呈和的营收占比还很低，不到5%，或许会成为新的增长点，但...谁知道呢。
成核剂的主要原材料是芳香醛和芳香羧酸。芳香醛和芳香羧酸是大分类，分类下面有很多化合物，所以就不扒价格了。
仅从公司成核剂近年来的毛利率来看，原材料价格似乎不成问题。
02合成水滑石在呈和中的营收状况，呈和的合成水滑石，包括通用合成水滑石、高透明合成水滑石、阻燃合成水滑石，在国内主要以单剂形式销售给石化企业。
所谓的合成水滑石，是一种具有层状结构、不含铅的化合物?，主要作为聚氯乙烯生产用的热稳定剂，能提高聚氯乙烯树脂的热稳定性和抗老化能力。
国内目前聚氯乙烯热稳定剂主要包括铅盐类产品、有机锡类、金属皂类热稳定剂等，合成水滑石是金属皂热稳定剂的辅助稳定剂。根据前两年的数据，铅盐类、金属皂类、有机锡类热稳定剂的市占率分别为42.10%、30.74%、22.11%。
铅盐类和有机锡类热稳定剂有毒，出于环保的需求，合成水滑石的供应量逐年提高。根据业内数据，年~年国内合成水滑石供应量增速平均为15.28%。
国内同行有邵阳天堂、山东万新、中山华明泰，但产能规模不如呈和。龙头还是国外厂商，协和化学和堺化学，年~年呈和的市占率分别为3.57%、4.86%和6.33%，也在国产替代，但没成核剂那么快。
替代速度是产品竞争力的具象化体现，跟国内企业比，呈和强，是中石化在使用进口合成水滑石之外，唯一使用的国产合成水滑石。但跟进口品牌比，看来还有进步空间。
合成水滑石的主要原材料是铝盐，从毛利率看，好像也不用担忧价格上涨的风险。
03复合助剂在呈和中的营收状况，所谓的复合助剂，在风光那叫集成助剂。其实都是一个东西，做起来没太大难度，各家都是围绕自己的核心产品做，比如风光就做含抗氧化剂的复合助剂，呈和就做含成核剂、合成水滑石的复合助剂。图表里的NDO复合助剂，是呈和做的不含自家产品的复合助剂。NDO复合助剂的毛利率不高，想想也是，你又不掌握核心科技，都是买的其他家助剂，然后你就出个工艺打包到一起，凭什么卖高价。呈和掌握核心科技、含成核剂的复合助剂，毛利率60%。这个业务没啥意思，市场也比较卷，风光能从呈和那儿买成核剂，然后跟自家抗氧化剂打包打包一起卖，呈和也能从风光那儿买抗氧化剂，然后跟自家成核剂打包打包一起卖。门槛就是配方和生产工艺，但...很多配方是公共的，生产原理也是行业共性技术，技术门槛较低。呈和还有跟主营关系不大的化工产品贸易业务，就是二道贩子，要么自己买化工材料自己卖赚个差价，要么替客户采购赚个佣金，目前营收占比15%左右，提供不到5%的毛利。04呈和不吉利的点，除了名字，还有扩产。公司成核剂单剂和合成水滑石单剂的产能，年~年分别为吨、吨、吨，复合助剂（含成核剂复合助剂、合成水滑石复合助剂以及NDO复合助剂）的产能，年~年分别为吨、吨、.67吨。去年公司扩产，成核剂单剂和合成水滑石单剂的设计产能扩到了吨，复合助剂的设计产能扩到了吨。而公司上市募投的项目，是企图在年新增成核剂产能吨，合成水滑石吨，复合助剂吨。你们瞅瞅这产能扩增的速度。扩产从来不是问题，有钱不赚王八蛋，公司产能扩张的速度基本和营收增速是匹配的，这值得给个赞，但还不够。除非公司市占率，也随着扩产得到同样速度的提升。如果公司扩产50%，市占率只增加10%，这说明市场竞争加剧，同行可能也在扩产，甚至产品的竞争力还超过了呈和，蚕食掉了本该属于呈和的市场份额。而过去几年，呈和一直扩产很快，但市占率提升很慢。这是一个潜在问题。从估值角度和过往业绩来看，目前不贵，要有回踩的机会可以出手。图片来源：芝士财富就这样。Bsir如果觉得有用，赏口饭吃
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